正派证券发布研报称，瞻望同程旅行（00780）24-26年营收离别为171/203/237亿元，yoy+44%/+19%+17%；瞻望公司GAAP净利润离别为20/25/30亿元，yoy+27%/25%/21%；NON-GAAP净利润离别为26/31/36亿元，yoy+18%/+19%/+17%。该行称，公司为国内一梯队OTA平台，具备低本钱获客上风而长尾流量变现力抓续增强。

正派证券主要不雅点如下：

下千里市集OTA龙头，韧性壮健，布局成长。

公司为国内头部OTA平台，由同程、艺龙两家公司上风整合而成，领有携程和腾讯两大鼓动在资源端及流量端复旧赋能。疫情时辰，收货于下千里市集旅游浪掷的韧性，公司多季度收入及净利润增速优于同行；疫后，公司复苏势头雷同壮健，2023年公司收入/归母净利润离别规复至118.96/21.99亿元，规复至2019年同时的161%/142%。2023年末，公司收购同程旅业，布局出境游，完善业务布局、利好永恒发展。

受旅游行业高景气与在线化率擢升脱手，OTA市集坡长雪厚。

OTA市集限制不错拆解为旅游市集限制*在线化率*抽佣率，1）旅游市集限制扩大：23岁首于今国内旅游市集守护高景气，受旅游浪掷不雅念改换、出游群体扩大出游频次擢升拉动，旅游市集景气度可看长；2）在线化率擢升：中国旅游市集举座在线化率36.5%（2022年），较民众旅游预订66.2%的线上浸透率仍有较大擢起飞间，且国内低线城市OTA浸透率仅在10%~20%的水平，对比高线城市50%+的OTA浸透率擢起飞间更大；3）抽佣率瞻望保抓巩固：虽受头部连锁酒店CRS渠说念开采及平台间竞争压力影响，take

rate擢起飞间不大，但OTA流量及匹配价值永恒存在，故中枢酒店业务抽佣率瞻望维稳。

资源端及流量端享鼓动赋能，深耕下千里市集产业链布局完善。

公司在资源端与流量端均享受鼓动赋能，1）微信小局势为公司环节流量进口，终局2023Q3公司约80%的MAU来自微信小局势，且其获客本钱显赫更低；2）携程与公司分享酒店等旅游资源，强化奇迹身手，放大限制效应。公司长远下千里计谋，非一线城市用户占比从2018年的85.4%抓续擢升至2024H1的87.0%，下千里市集用户基础邃密，中枢OTA业务褂讪。此外，公司布局酒管及旅业业务，买通产业链上游，深度绑定资源端并拓展增量收入利润。

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